Nous reprenons ici les étapes qui sont mentionnées par l’Association Européenne du Capital-Risque «European Venture Capital Association», qui présente les stades d’intervention et types de financement accordés par ses membres comme suit: several financing stages can be identified in relation to the stages of development of a venture-backed company. These are described below: 

1. Seed Capital

Financing provided to research, asses and develop an initial concept before a business has reached the start-up phase; 

C’est le Capital-Amorçage, destiné à un projet avant sa création. C’est le type de financement nécessaire à tout chercheur qui veut d’abord développer un produit ou un concept nouveau, expérimenter une idée, élaborer son prototype, et la tester en vraie grandeur tel le cas de notre inventeur (cas 1)

Ce financement est caractérisé par son niveau de risque technique élevé, et une rentabilité assez basse pour ne pas dire nulle lors de cette phase initiale d’expérimentation du concept (avant qu’il soit un produit).
Ces projets sont pratiquement sans intérêts pour des financiers y compris la majorité des Sociétés de Capital-Risque vu qu’ils ne génèrent aucun revenu à présent et pourraient ne jamais le générer dans le future. Toutefois, cette étape est vitale pour la valorisation des résultats de recherches et le développement de leur applications en donnant naissance à des produits innovants répondant à un besoin réel du marché. Elle est généralement soutenu par des institutions publiques ou parapubliques de financement : cas ANVAR en France, et PIRD (à une échelle très réduite) en Tunisie.
Il y a cependant des Sociétés de Capital Risque surtout Américaines mais aussi Européennes qui sont fondées par des groupes industriels particulièrement ceux dans le secteur des industries pharmaceutiques et qui se spécialisent dans le financement des recherches appliqués en biotechnologies animale et végétale pour le développement de nouveaux vaccins, des médicaments, des produits de santé etc…. Ces technologies sont connues à être gourmandes en fonds au départ, et nécessitant une longue période pour leurs concrétisations. 
D’autres Seed-capital fondées par des groupes télécoms, informatique ou multimédia se spécialisent dans l’amorçage dans les technologies de l’information et de la communication. 
Certaines universités ont aussi leurs propres fonds d’amorçage pour la valorisation de leurs résultats de recherche, leurs brevetages, etc.. D’autres universités investissent même dans des incubateurs ou pépinières dans ce stade de développement...

2. Start-up 

Financing provided to companies for product development and initial marketing; companies may be in the process of being set up or may have been in business for a short time, but have not sold their product commercially ; 

C’est le Capital-Création ou Capital Risque: destiné à l’entreprise en phase de création ou au tout début de son activité, mais qui n’a pas encore commercialisé son produit. Le financement sert pour préparer l’industrialisation du produit et sa première commercialisation (test). 

Ce financement est caractérisé par un risque élevé, vu qu’il est destiné aux promoteurs qui sont vraiment au stade de la création de l’entreprise, avec tout les risques qui l’entourent technique, commercial et managérial, et pour lesquels tout reste à faire surtout la mise sur le marché du nouveau produit. Ils sont à la recherche de financement et de partenariat pour lancer le produit par lequel ils veulent être les premiers sur le marché et avoir l’exclusivité pendant un bon bout de temps. Ici le risque est élevé mais la rentabilité pourrait être élevée même très élevée si la pénétration du produit sur le marché s’avérait intéressante et générerait une forte demande. Avec une bonne stratégie commerciale, le projet pourrait bien réussir et faire jackpot pour les Capital-Risqueurs.
Cette étape est importante pour le développement de produits innovants. Elle est généralement soutenu par des Sociétés d’Investissement à Capital-Risque qui courent le risque de soutenir ces produits sans une perspective claire sur le degrés de son succès sur le marché. 
Sur les 1000 fonds américains de capital-investissement 2/3 sont des Venture Capital Companies ou des Sociétés à Capital-Risque. C’était de coutumes dans les années 70 aux USA de trouver des Sociétés à Capital Risque ciblant tout les secteurs en même temps à l’exception du classique, une bonne majorité investissant dans l’innovation. De nos jours, un bon nombre de ces sociétés se sont spécialisées dans les NTICs, ou les Biotechnologies, ou les Nanotechnologies. Il y a beaucoup qui interviennent dans 2 secteurs seulement.
En Europe le pourcentage des VC est beaucoup moindre que celui aux USA. Elles sont généralement bi-sectoriels. Celles régionales sont plus diversifiées et investissent dans les secteurs à valeur ajoutée de la région dans laquelle elles interviennent. 

3. Other Early Stage

Financing to companies that have completed the product development stage and require further funds to initiate commercial manufacturing and sales; they will not yet be generating a profit; 

C’est le Capital-Post-création (aussi Capital-Risque): destiné à l’entreprise qui a déjà achevé le développement d’un produit et a besoin de capitaux pour en démarrer sa fabrication industrielle et sa commercialisation. Elle ne génère encore aucun profit ; 

Ce type de financement est caractérisé aussi par un risque moyen à élevé, destiné à toutes entreprises qui a déjà démarré depuis quelques temps (même des années) et dont le développement nécessite des financements supplémentaires externes, même si la société n’est pas encore entrée dans une phase bénéficiaire. La rentabilité du projet pourrait être élevée pour les mêmes raisons que le cas précédent.

L’appellation Capital-Risque s’arrête à cette phase de financement, la suite c’est du capital développement ou du capital transmission qui intéressent des sociétés de capital investissement qui veulent minimiser le risque de leur participation.

4. Expansion 

Financing provided for the growth and expansion of a company which is breaking even or trading profitably. Capital may be used to finance increased production capacity, market or product development and/or to provide additional working capital; 

C’est le Capital-Développement: destiné à l’entreprise qui a atteint un minimum de croissance et de rentabilité et dégage des profits. Les fonds seront employés pour augmenter ses capacités de production et sa force de vente, développer de nouveaux produits, viser un nouveau marché, s’implanter à l’étranger, financer des acquisitions et/ou accroître son fonds de roulement ;

Ce type de financement qui correspond à l’étape de croissance de l’entreprise est à risque moyen, car le projet a surmonté les difficultés de démarrage généralement à plus haut risque. En plus l’entreprise a pu cumuler au bout des quelques années d’opération un historique de performance dans la production, la gestion, le marketing … des éléments d’information (bonne ou mauvaise) sur lesquels se base toute institution financière pour analyser son éventuelle participation. Le risque devient ainsi un risque mesuré.
Cette phase de développement de l’entreprise est à rentabilité moyenne vu que c’est une phase transitoire qui est caractérisée aussi par des charges assez élevés.

5. Bridge Finance 

Financing made available to a company in the period of transition from being privately owned to being publicly quoted ; 

C’est le Financement Relais ou Mezzanine: destiné aux entreprises qui sont en phase de transition pour une éventuelle introduction en Bourse et qui estiment qu’il faudrait au préalable restructurer le bilan, augmenter les fonds propres, diminuer l’endettement etc…

Ce financement est caractérisé par un risque moyen à bas, vu que l’entreprise a déjà passé avec succès le cap de la croissance. Par contre il est à rentabilité élevée pour l’investisseur car il sera un financement de courte durée et à une plus value qui pourrait être importante lors de la sortie en bourse.

6. MBO & MBI

Management Buy Out “MBO” 

Financing provided to enable current operating management and investors to acquire an existing product line or business.

Management Buy In “MBI” 

Financing provided to enable a manager or group of mangers from outside the company to buy-in to the company with the support of venture capital investors ;

C’est le Capital-Transmission: destiné au opérations de Transmission, Succession, et Reprise d’entreprise par les salariés ou par des industriels. 

C’est le cas des entreprises qui ont atteint une taille qui est difficile à gérer par l’équipe actuelle. Le conseil de la société se préparent à faire reprendre ou transmettre la conduite de l’entreprise à un groupe industriel avec une plus value importante. 
Ca pourrait aussi être le cas de la reprise par des managers internes ou externes d’une société connu respectivement par -MBO ou MBI- qui compte recentrer sa stratégie autour d’une activité principale et souhaite se libérer d’autres activités ou sociétés considérées marginales et secondaires pour son développement.
Ce financement pourrait aussi s'appliquer à une société en difficulté ou en liquidation par des fondateurs sans successeurs, qui se fait généralement avec une plus value importante par les acquéreurs. Les capitaux sont destinés à permettre l’acquisition par la direction existante, ou par une nouvelle équipe, et par leurs investisseurs, d’une société déjà établie; ce peut être également un financement visant à créer une société holding afin d’acquérir une ou plusieurs entreprises existantes, ou peut-être un concurrent notamment dans le cadre de successions patrimoniales.
Enfin Il s’agit aussi du rachat d’actions détenues par des actionnaires familiaux ou éventuellement d’autres opérateurs en Capital Investissement 

Ce financement est caractérisé par un risque vraiment bas, car ce sont généralement des projets qui ont déjà atteint l’étape de maturité, ils ont consolidé leurs position sur le marché etc…. La rentabilité du financement est généralement élevée.

Nous ajoutons ici Leveraged Management Buy Out “LMBO” et Leveraged Management Buy In “LMBI” qui sont les mêmes que MBO et MBI mais avec effet de levier par l’intermédiaire d’un crédit bancaire, remboursable par les dividendes versés par la société rachetée. C’est l’étape préférée d’intervention des banques commerciales Européennes et Tunisiennes. 

7. Turnaround 

Financing made available to businesses which have experienced trading difficulties, with a view to re-establishing prosperity.

Retournement: après avoir été confrontée à de graves difficultés, l’entreprise recommence à être profitable à la suite de restructurations internes et de l’intervention d’investisseurs.

8. Replacement Capital (Secondary purchase) 

Purchase of existing shares in a company from another venture capital investment, organisation, or from another shareholder or shareholders. 

Capital de Remplacement (deuxième rachat): Rachat d’actions existantes par un autre capital-investisseur, organisme ou autre(s) actionnaire(s). Il y a des pays ou le capital-investment est tellement développé que certains se spécialisent dans le démarrage et la création, d’autres dans la croissance et le développement, d’autres dans l’extension, d’autres dans les opérations mezzanine, et d’autres dans transmissions ou la reprise etc…Ils se font le relais et assurent un bon transfert de fonds. La querelle reste sur le prix avec lequel ce transfert se fait. 


Nous avons résumé ces cas dans la matrice ci-jointe (Complémentarité dans le financement des projets à risque dans laquelle figure sur l’axe des abscisses le Risque et sur l’axe des ordonnées la Rentabilité et dans laquelle nous avons indiqué les stades d’intervention du capital-Investissement et le degré d’avancement et de risque des projets en question.

Par ailleurs et au delà de ce qui a été détaillé ci-dessus, l’Université d’Oxford a établi le schéma complémentaire suivant montrant l’intervention des acteurs autres que le capital-risque - y compris les banques commerciales- en fonction du problème à résoudre ainsi que du niveau de risque assumé.
Ce qui intéressant à remarquer dans ce schéma c’est la diversité des acteurs et le rôle important qu’ils peuvent jouer dans un environnement dominé que par des banques commerciales. Ces acteurs, chacun dans son domaine comblent un vide important.

Nous notons entre autre l’existence des Business Angels. Ce sont des personnes disposant de ressources substantielles leur permettant d’investir et d’aider les projets de création d’entreprises à leur début. Ce sont souvent d’anciens entrepreneurs qui ont crée et développé avec succès une ou plusieurs entreprises qu’ils ont vendu par la suite avec une plus value importante, et qui vont utiliser leurs réseaux pour faire franchir le cap aux jeunes entreprises. Ces personnes sont assez nombreux aux USA et relativement moins en Europe. Ils jouent un rôle important dans la phase d’amorçage et de création des Start-up innovantes.

Nous notons aussi l’existence à coté des marchés financiers usuels, ce qu’on appelle les Nouveaux Marchés, créés spécialement pour les projets innovants et à très haute valeur ajoutée technologique, dont les conditions d’accès sont assez sélectives. Exemple : le NASDAQ aux USA ou l’ESDAQ en Europe, le Neüer Markt en Allemagne, et le Nouveau marché en France.